A股从来不缺传奇，ST 华通（现简称世纪华通，002602.SZ）自 2024 年 11 月因财务造假被实施 ST 以来，股价从低点 飙升至 2025 年 9 月的 21 元以上，虽然名头不及“易中天”寒王和宁王，但是涨幅超 10 倍。问题是其K线走势平稳，筹码相对稳定，11月即将摘帽，投资者在恐惧中忐忑，ST华通还能涨吗？我们从业务和业绩多维度综合评估：
一、核心驱动因素与财务表现
爆款游戏与出海业务爆发
公司旗下《Whiteout Survival》累计流水突破 28 亿美元，长期稳居中国出海手游收入榜榜首，并于 2025 年 3 月登顶全球手游收入榜。新品《Kingshot》上线 5 个月流水超 5000 万美元，与《Whiteout Survival》形成 “双轮驱动” 格局，2025 年上半年出海收入占比达 52%。这一表现直接推动公司营收同比暴增 85.5% 至 172.07 亿元，净利润增长 129.33% 至 26.56 亿元。
摘帽预期与流动性改善
根据监管规则，ST 华通在 2025 年 11 月处罚期满后可申请摘帽。若成功，预计将被调入中证 500 指数，吸引超 10 亿元被动资金配置。这一预期推动股价提前反应，近期股东人数从 21 万锐减至 10.7 万，机构持股量单季度增持超 2 亿股，显示筹码集中度显著提升。
AI 算力与数据中心布局
上海、深圳数据中心项目已投入运营，2025 年上半年收入与利润实现较快增长，成为稳定收益来源。尽管当前算力业务占比尚不高，但其战略意义在于为游戏研发提供技术支撑，并为未来 AI 应用预留空间。
二、风险与隐忧
财务造假遗留问题与估值泡沫
公司曾因商誉虚假记载、虚构交易收入等问题被证监会处罚，2020 年虚增利润超 10 亿元。尽管 2025 年上半年净利润高增，但剔除低基数、非经常性损益（如摩尔线程股权收益 1.8 亿元）后，实际增速仅 18%，远低于同业。当前动态 PE 约 30 倍（按 2025 年预估净利润 50 亿计算），虽较历史高位回落，但仍显著高于游戏行业平均水平（约 22 倍）。
产品依赖于市场竞争
《Whiteout Survival》占收入比重较高，若 SLG 赛道内卷加剧（如腾讯、网易加大投入），可能影响增长曲线。尽管公司通过 “X+SLG” 矩阵（如《Tasty Travels》）降低依赖，但新品表现尚未完全验证。此外，A 股游戏板块估值受政策情绪压制，需警惕监管收紧风险。
资金博弈与主力分歧
股价上涨过程中呈现 “资金出逃” 特征：9 月 8 日 - 12 日主力资金净流出 5.64 亿元，龙虎榜显示游资快进快出，机构与资深游资撤离迹象明显。9 月 25 日虽有机构净买入 1.26 亿元，但多空分歧仍存，短期行情可能受情绪主导。
长期价值判断
公司需证明两点以支撑更高估值：一是游戏产品的持续迭代能力（如《Kingshot》能否复制《Whiteout Survival》的生命周期），二是算力业务的商业化落地进度。若 2025 年三季报净利润超预期且摘帽顺利，36 元目标或可期待；反之，若业绩变脸或政策突变，股价存在回调至 15 元以下的风险。
三、结论
ST 华通的 10 倍涨幅是爆款游戏、摘帽预期、AI 概念共振的结果，但其财务造假历史、产品依赖、估值泡沫等问题不容忽视。短期看，情绪驱动下股价仍有上行空间，但需警惕主力资金撤离与政策扰动；长期则需观察公司能否从 “游戏厂商” 转型为 “科技驱动的文娱企业”。投资者应根据风险偏好动态调整策略，避免盲目追高。