今年以来，有色金属板块的整体表现可谓波澜起伏。稀土、黄金、白银、铜等细分领域轮番活跃，市场热度持续上升，不少股票也屡屡创出新高。在这样的行情中，依然有一些行业巨头的股价仿佛按下了“暂停键”，中国铝业就是很典型的例子。作为全球铝业的重要玩家，中铝的股价这几年一直围绕8元上下波动，让很多投资者感到疑惑既然是业内领头羊，为什么没能跟上行业的节奏？
我们就从公司基本面出发，理一理中国铝业的成长逻辑，看看里面到底有什么门道。
一、公司底盘稳健，但盈利弹性明显受周期影响
中国铝业的主营业务其实相当宽广，铝土矿、氧化铝、原铝、铝合金等板块均有涉猎，但主力仍然是原铝和氧化铝。原铝板块贡献了六成多的收入，氧化铝占大约28%。与此两者的毛利率和利润占比也不低。能源板块只占小头，但毛利很可观，接近三成。
讲资源储备这一块，中铝也是“天花板”级别的玩家。国内的铝土矿资源排名领先，而且海外的储量也非常可观。值得一提的是，中铝还持股中国稀有稀土股份，有布局稀土产业链。早在2013年公司已经控制了宁夏发电集团，煤炭储量和发电能力也趋于完善。公司在原材料到能源的整个产业链都有很强的保障，这给它抵御原材料价格波动带来了底气。
二、财务表现亮眼，但增长后劲不足
从财务数据来中铝近几年盈利水平是上去了，托非净利润这四年来大幅增长，是很直观的信号。尤其是最近一年，一季度利润一下涨了58%，看起来很提气。但放到二季度，增幅立马收窄，只比去年多了1个百分点。这种速度明显跟不上前面。背后其实和行业周期有很大关系。
更细看公司收入结构，会有点小“矛盾”——销售收入在过去三年内不是逐步增加，反而还出现了回落。换句话说，利润的增长很大程度靠的是铝价的提振，而不是靠自身业务扩张或者效率提升。如果行业价格高，公司业绩自然抬头，但一旦价格回落，利润也会受到很大影响。这种高度依赖价格周期的模式，让投资者对企业的可持续成长有些迟疑。
公司现金流状况一直比较健康，年年都是正流入。特别是利润增长同步带动了现金流，这让企业后续运营更有保障。
三、股价为何“原地踏步”？
作为行业龙头，中铝的股价为什么就是不涨？原因其实主要有下面几个
1. 盈利结构对铝价依赖过高。今年氧化铝价格处于低位，公司利润空间受到限制。公司资源再多、规模再大，只要价格被压住，业绩提升就很难有想象空间。
2. 成长性不足。公司这些年营业收入没有明显增长，反而有所下降。市场更关心的是未来能不能持续成长。光凭资源优势，投资者并不会一直买账。
3. 行业周期波动大。铝价受经济走势、下游需求、原材料供应等多方面影响，价格起伏本身特别剧烈，企业盈利容易被周期“绑架”。
4. 投资焦点转移。今年铜的市场热度和稀土概念明显更高，相关公司股价纷纷上扬。对比之下，大家对铝的兴趣反而降低，对中铝的股价推力有限。
四、后市展望铜价上涨会带来联动吗？
虽然中铝当前股价变化不大，但整个行业也并非没有机会。铜和铝在很多产业链中都属于基础金属，价格常常有一定联动。现在铜价连创新高，如果后续传导到铝价，不排除出现铝价补涨。只要铝价能回升，中铝的盈利弹性也会重新打开。
全球新能源、新基建等正在快速扩张，对高性能铝产品需求不断增加。中铝在高纯铝、精细氧化铝等领域已经有一定积累，这部分未来有可能成为新的利润亮点。
但需要注意的是，这些利好能否落地，还是得看公司自身能不能突破对行业价格的高度依赖。如果只是被动吃周期红利，股价想走强，难度也不小。
资源巨头的两面性
整体来中国铝业无论是资源储备、财务状况、产业地位，都属于行业顶级。但资源型企业普遍存在的难题也很明显一方面只要行业景气，利润就上得很快；但业绩极度跟随市场波动，缺乏主动成长空间，资本市场就难以高看一眼。
未来如果铜价带动铝价补涨，中铝盈利有望回升，再加上公司布局新能源和稀土板块，确实存在重估潜力。投资这类“资源型大象”，还是要摆好心态——价格周期在手时收益快，但想要长期突破，不仅要守住资源优势，更要努力提高自身“造血”能力和产业升级空间。只有这样，股价才能真正脱离“低空盘旋”的尴尬状态。